当前观察：惠誉：上调宁德时代(300750.SZ)长期外币发行人评级至“A-”，展望“稳定”

久期财经讯，6月26日，惠誉已将中资电动汽车和储能电池生产商宁德时代新能源科技股份有限公司(Contemporary Amperex Technology Co., Limited，简称“宁德时代”，300750.SZ)的长期外币发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级从“BBB+”上调至“A-”，IDR展望稳定。

(资料图片)

评级上调反映出惠誉认为宁德时代的业务状况愈发稳健。该公司在2022年和2023年第一季度的表现表明，其主导市场份额、技术能力和产能领先地位得到巩固。上述指标与各自行业的同业相当，甚至强于同业。惠誉认为，宁德时代的财务状况仍然支持该评级，尽管自由现金流(FCF)需到2024年才会趋于中性，因为其目前处于的高资本支出周期可以由经营性现金流和股本收入提供资金。

由于电动汽车电池行业的竞争环境和技术发生了迅速变化，该行业目前的波动性和不断发展的性质限制了评级。特定市场的监管风险也可能限制宁德时代的海外增长，但惠誉认为这些风险是可控的。

稳定的展望反映了惠誉的预期，即宁德时代将继续保持其全球市场领先地位及获得大量的订单，并拥有充足的杠杆空间以支持未来的增长。

关键评级驱动因素

全球电池市场领先地位：惠誉认为，宁德时代能够维持其在电动汽车电池生产领域的全球领导地位，根据SNE Research的数据，2022年宁德时代的市场份额达到37%。中国是全球最大的电动汽车市场，2022年电动汽车普及率上升27.6%(2020年：5%-6%)。到2022年，宁德时代的国内市场份额可能会在48.2%上下波动，这取决于电动汽车的出货情况和一些汽车原始设备制造商(OMEs)的供应商分化努力，但惠誉预计，宁德时代广泛的客户覆盖范围、可观的订单积压和可靠的产品质量将提供额外的缓冲。

惠誉进一步预计，监管收紧的情况下，宁德时代将通过出口和不断增长的本地化生产继续向海外渗透。宁德时代的电动汽车电池在国际市场上处于领先地位，非中国市场份额在2022年和2023年前4个月分别为22.3%和26.5%。该公司正在进行的海外扩张计划，加上国际汽车OME的电气化目标，以及低成本锂-铁-磷酸(LFP)电池在全球范围内的更广泛应用，应该会让该公司保持其在中国以外的领先地位。

汽车电气化、储能热潮：惠誉预计宁德时代将受益于全球汽车OEM设定的长期电气化目标和可再生能源项目的强劲储能需求。国际能源署预测，根据其“既定政策情景”，到2030年，全球电动汽车电池需求将从2022年的550千兆瓦时(GWh)增长到3太瓦时（terawatt hours），全球电池制造商正在规划产能以满足这一需求。惠誉还预计，在强有力的政策支持下，到2030年，全球新储能装置数量将以超过20%的年复合增长率增长。

行业领先的盈利能力：惠誉相信尽管近期原材料价格波动，宁德时代有足够的优势承受成本波动。自2022年碳酸锂价格大幅上涨以来，该公司对电动汽车电池实施的定价机制可能会导致上游成本放缓，进而导致平均销售价格下降，但惠誉预计单位毛利润将保持稳定，在2023-2026年转化为14%-16%的EBITDA利润率。

行业动态演变：就竞争和监管环境而言，电动汽车电池市场仍处于发展增长阶段。尽管宁德时代在电动汽车和储能电池领域处于市场领先地位，但近期可能会遭遇来自二线同行的定价压力，尤其是在国内市场。然而，惠誉预计该公司的电池质量、履约记录和效率能够抵消潜在的利润率波动。

FCF趋于中性：惠誉预测宁德时代的大量经营性现金流将很快达到或超过资本支出的拐点，从而令FCF趋于中性或正向。惠誉相信宁德时代有足够的扩大营运现金流和股权收益，可以在此之前覆盖FCF的缺口。该公司在主要生产地区仍有大量项目，包括在中国和德国的现有设施，以及在匈牙利的一家新工厂。惠誉估计，在2023-2026年，其资本支出仍将保持在每年440亿- 650亿元人民币的高位。

低杠杆率：惠誉预计该公司在投资阶段仍有足够的评级空间。即使在当前资本支出高峰期，EBITDA净杠杆也将保持在1倍以内。销售、经营性现金流激增以及持续的股权发行(如2022年上半年融资450亿元人民币)支撑了其低杠杆率。惠誉相信宁德时代在股票和长期债务方面的融资渠道将保持强劲，并为其计划中的扩张提供支撑。

监管风险：惠誉预计宁德时代在监管方面存在一些不确定性，比如美国的《通货膨胀削减法案》(Inflation Reduction Act)。此类法案可能会限制其在特定市场的扩张潜力，但惠誉认为，鉴于提高电动汽车电池产量和价值链所需的前置时间，短期内将很少有替代品。

宁德时代的大量入账订单为市场份额的重大流失提供了缓冲。它还可以通过与汽车OEM客户的合作协议探索其他进入市场的方法，例如与福特汽车(Ford Motor Company，BB+/正面)在密歇根州新建35GWh电池厂的LFP电池技术和服务协议。

评级推导摘要

惠誉预期，全球电动汽车和储能应用领域电池需求将不断增长，宁德时代作为全球最大的锂离子电动汽车电池生产企业拥有强大的竞争优势。相比之下，博格华纳公司 (BorgWarner Inc.，BBB+/稳定)、大陆集团(Continental AG，BBB/稳定)、李尔公司(BBB/稳定)等传统汽车供应商的增长前景相对温和。

宁德时代的EBITDA规模与惠誉授评的一些最大汽车供应商公司相当，如米其林 (Compagnie Generale des Etablissements Michelin，A-/稳定)。宁德时代的业务地域多元化程度依然较低，售后市场业务敞口亦较小，但在各自的市场上具有主导地位、高增长轨迹和更大的技术优势。

宁德时代的EBITDA规模和杠杆率略低于博格华纳的水平，其EBITDA规模和利润率均高于安波福(Aptiv PLC，BBB/稳定)、大陆集团以及李尔公司，且杠杆率低于前者。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

-2023-2026年期间营收复合年均增长率为18%

-2023-2026年期间EBITDA利润率为14%-16%。

-2023-2026年期间每年资本支出为550亿-600亿元人民币

-2023-2026年期间派息率为15%。

-每年对外投资约为50亿-80亿元人民币左右

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-快速变化的电动汽车电池行业动态使宁德时代的评级受限在当前水平。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-持续负FCF未被股权融资所覆盖;

-EBITDA净杠杆率持续高于1.5倍;

-竞争加剧导致关键市场的份额下降或利润率受到侵蚀

流动性及债务结构

充足的流动性，多元化融资渠道：宁德时代流动性充裕，拥有1585亿元人民币的非限制性现金余额和19.8亿元人民币的理财产品，足以覆盖其截至2022年底的829亿元人民币的短期债务(计算包含应收票据贴现)。此外，截至2022年底该公司还持有1420亿元人民币尚未动用的非承诺性银行授信额度。

宁德时代的资本市场融资渠道畅通。该公司在2020年至2022年发行了647亿元人民币的股票、80亿元人民币的境内债券以支撑业务扩张。此外，该公司还发行了20亿美元的境外债券，为海外扩张提供资金。

发行人简介

宁德时代是一家具有全球绝对领先地位的中国电池制造商。公司经营范围包括动力电池制造、储能系统及电池材料回收。